Netflix是真盈余仍是假盈余

本文转载自知乎日报， 作者：Wei Xia。

经过「聪明」的管帐调整，让 Netflix 完结账面盈余，而其实在的现金流依然是每年负添加。

为什么说 Netflix 是账面盈余？

当咱们说一家公司现已盈余的时分，咱们一般指的是其赢利表（Income Statement）上显现净收入（Net Income）是正值，即收入减去开销是正数。

那咱们就逐个看看 Netflix 2019 年的收入与开销构成。

Netflix 收入构成

Netflix 是一家商业模式极端简略的公司，你还能够用一句话来归纳：Netflix 收入的 98% 都是来自于会员费。

以上是 Netflix 2019 年的收入构成，其间来自美国区域的会员费是 92.43 亿美元，来自非美国区域的会员费是 106.16 亿美元，一起传统的 DVD 贩卖事务依然有 2.97 亿美元的收入。

全球会员费算计 92.43 + 106.16 = 198.59 亿美元，占悉数收入 201.56 亿美元的98.52%。

Netflix 开销构成

咱们再先看看 Netflix 2019 年年度的赢利表（Income Statement）。如下图：

2019 年全年营收是 201.56 亿美元，主营事务本钱是 124.40 亿美元，商场营销花费 26.52 亿美元，研制投入是 15.45 亿美元，一般与行政开销是 9.14 亿美元，这么一算，经营赢利是 26 亿美元。

第二部分是公司债款的利息开销与收入，两者算计为负的 (5.4) 亿美元，所以到现在为止税前赢利是 26 - 5.4 = 20.6 亿美元，扣完税后的净赢利是 18.67 亿美元，即表中的净赢利（Net Income）是 1,866,916,000 美元。

所以，当咱们说 Netflix 是一家「盈余」的公司，就是指它在曩昔的一年的净赢利是正值。

主营事务本钱的核算

咱们正真看到，在核算净赢利的时分，主营事务本钱（Cost of revenues）是 124.4 亿美元，占全年营收的 62%，是很适当大的比重。

在 Netflix 2019 年财报[1]中（第 22 页），它是这么对主营事务本钱（Cost of Revenues）解说的：

Amortization of streaming content assets makes up the majority of cost of revenues. Expenses associated with the acquisition, licensing and production of streaming content (such as payroll and related personnel expenses, costs associated with obtaining rights to music included in our content, overall deals with talent, miscellaneous production related costs and participations and residuals), streaming delivery costs and other operations costs make up the remainder of cost of revenues.

简略翻译过来就是：流媒体内容财物的摊销占了主营事务本钱的绝大部分，收买答应过程中的人工费、杂费、内容中的音乐版权、流媒体的网络传输以及运营本钱则占了剩余的部分。

所以说，主营事务本钱的多少直接决议了净赢利（Net Income）是正数仍是负数，即账面上的是否「盈余」，而流媒体内容财物的摊销则决议了主营事务本钱的多少。

因此咱们咱们能够下这么一个定论：净赢利（Net Income）与当年内容财物的摊销（amortization of streaming content assets）联系十分严密。

怎么公允地核算流媒体内容的投入与产出？

Netflix 是一家媒体公司，它需求做的是数字内容的分发，并不触及详细什物。由于内容制造触及到制造的长短期合约，不同内容也有不同的制造周期，直接购买内容版权时签约长短也不一致，因此每月的花费也不尽相同。

为了处理这一管帐问题，媒体公司会把内容的制造本钱作为财物一次性注入到财物负债表（Balance Sheet）中，作为内容财物（Content Assets）处理，然后再按不同的时刻长短摊销（Amortization）这一部分的财物，摊销的金额则被作为主营事务本钱（Cost of revenues）则会被归入到赢利表（Income Statement），而当年的内容制造开销则被算入现金流量表（Cash Flow Sheet）中来核算当年现金流体现。

浅显地说：在内容未上线之前，该内容的制造开销均不算入当年的赢利，而是算作内容财物，当该内容上线后，该部分内容财物将在 N 年内被逐步摊销, 内容的所属权将决议 N 年的巨细。

Netflix 在其投资者联系网站[2]也对这一套管帐办法怎么公允地核算其内容的收入与开销做了介绍[3]。

Netflix 流媒体内容的组成

要厘清 Netflix 的摊销办法，首要需求了解不同内容的所属权，Netflix 将其媒体库的内容分成了三个部分：

Netflix 彻底独立制造的内容（自主具有内容，具有彻底知识产权）

第三方工作室或公司彻底独立制造，或与 Netflix 协作制造，完结后由 Netflix 独播（答应内容，有版权期限）

第三方工作室或公司彻底独立制造，在有线电视上播完后，再由 Netflix 供给流媒体播映（答应内容，有版权期限）

其间榜首部分和第二部分在影片最初都有 Netflix logo 的五秒开场画面，与第三部分内容很简单区别。榜首部分是本身具有的，第二与第三部分是答应的。

现在的趋势是，Netflix 正扩展榜首部分内容（自主具有内容），制造更多具有彻底知识产权的电影电视节目；而第二部分由于需求和其他工作室协作，Netflix 经过招兵买马、建立所属工作室，将第二部分的投入渐渐转移到榜首部分去，削减中间商赚差价，还能具有彻底的版权；第三部分也在快速削减，由于传统媒体职业都开端自建自己的媒体渠道，比方 Disney 的 Disney Plus，当现有合约完毕后，他们也会把从前卖给 Netflix 的内容转移到自家媒体渠道上独播。

下图是 2016 ~ 2019 年，Netflix 自主具有内容与答应内容的份额，蓝色部分（即答应内容）添加缓慢，而黑色部分（即自主具有内容）添加敏捷。

流媒体内容财物的摊销准则

关于怎么摊销流媒体内容财物，Netflix 的财报采用了ASC 920: Entertainment - Broadcasting和ASC 926: Entertainment - Films这两个管帐准则，它们规则了什么样的内容能够认为是公司的内容财物，以及怎么多年摊销这笔归于公司的内容财物，详细细节可拜见安永管帐师事务所的这篇指引[4]。

归纳起来有这么几个准则：

摊销时刻表是按前史观看数据来预算的，且每个季度会从头核算一次

内容是按加快摊销准则来核算的

内容财物的摊销期限是核算到版权到期日截止，没有到期日（即原创内容）则按十年预算

超越 90%的内容财物会在其上线后四年内被摊销完结

Netflix 流媒体内容财物有几许

说完摊销准则，咱们来看看 Netflix 财报中有多少内容财物需求被摊销，其时刻表又是怎么。

依据 2019 年年报显现，Netflix 的内容财物有如下几个部分：

内容组成的第二与第三部分，即答应的内容财物（Licensed Content）有 147.03 亿美元，榜首部分即本身具有的内容财物（Produced Content）有 98.01 亿美元。其间，答应内容以及本身内容中的已上线的内容能够归入年度摊销中去，即图中的红圈部分，英文小字则注明未来三年详细的摊销金额，我已整理成表：

上表显现，未来三年需求摊销 156.65 亿美元的内容财物，占可摊销内容财物 190.86 亿的 82.08%，而可摊销内容财物又占悉数内容财物 245.05 亿的 77.89%。

为什么说 Netflix 其实是逐年亏本的？

这是根据其现金流量表（Cash Flow Statement）得出来的定论，相同，咱们看一下 Netflix 在 2019 年的现金流量表：

能够精确的看出，虽然 2019 年净赢利虽是盈余 18.67 亿美元，但终究的净现金流量是负的 (28.87) 亿美元。

底子原因是赤色区域的两个数字，即 2019 年当年的现金开销是 146.10 亿美元，而摊销费用只要 92.16 亿美元，从而导致终究的负现金的发作。两者相除，即 146.1/92.16 = 1.59 倍，就是现金开销与内容摊销的比率（cash spend on content to Produced and Licensed content spend ratio），该份额越大阐明现金开销与内容摊销距离越大，即咱们常说的烧钱速度，数字越大，烧钱速度越快。

下图是曩昔几年的现金开销与内容摊销的份额：

负现金流的状况也发作在曩昔的 2018 年和 2017 年，由于每年发作许多的负现金流，为了保持当年和未来的开支，Netflix 需求举债度日，这就解说了下图赤色区域的长期债款逐年添加。

更多的债款，也会导致每年利息开销的逐年添加，数字也印证了这一点，因此美联储的根底利率也对 Netflix 很重要，高借款利率意味着更低的赢利率。

盈余的实质

所以到现在，咱们也应该看理解了 Netflix 盈余的实质：财报当年的摊销费用其实就是三四年前较少内容制造开销的一部分，而当年的摊销费用则占当年主营事务开销的很大一部分，由于当年收入是没有「推迟的」，所以导致收入大于开销，财报显现「盈余」。而实际上，当年的现金开销现已明显添加，推迟的摊销无法掩盖当年的现金开销，因此当年的现金流是负数，即 Netflix收不抵支。

Netflix 本钱管帐存在的危险

综上所述，Netflix 在财报中显现「盈余」是经过管帐手法「点缀」出来的（此处「点缀」是中性词），把内容制造本钱算成自己公司财物纵然没错，当然许多媒体公司也一向这么处理，因此怎么摊销这笔财物显得分外重要。

截止到今日 2020 年 2 月 17 日，Netflix 现在虽然显现盈余，但每股每年只是盈余 4.13 美元（TTM），其对应的 PE Ratio 是 92.11 倍（TTM），面临未来几年逐年添加的内容制造开销和每年需求摊销的金额，给账面保持盈余也带来许多不确定性。

所以说，盈余和正现金流关于 Netflix 来说是一个跷跷板，现在摊销小、开销大就会显现盈余但有负现金流；假如未来 Netflix 削减内容制造，摊销延用这几年的大笔开销，就会有摊销大、开销小的状况发作，那时就是录得正现金流可是赢利是亏本的；最理想的状况是，保持较少的内容制造，但具有巨大又安稳的用户基数人群，这样收入能够完结掩盖当年的摊销，显现有盈余的一起也能够录得正现金流。

Netflix 的未来

Netflix 每年都在扩展其财物负债表，虽然现金流量表里是负数，但赢利表里依然显现「盈余」。

本年内容制造的开支适当所以在透支未来三到四年的经营收入，即「寅吃卯粮」的行为，该商业模式没有对错之分，但需求未来有安稳的收入来历才干支撑起来，一旦订阅人数被其他媒体渠道蚕食后人数下降，Netflix 会很快堕入负现金流和快速亏本的地步。

当然，我个人估计该状况不会发作，虽然现在美国商场的流媒体之战打得十分炽热，但依旧是「一超多强」的局势，「一超」是 Netflix，「多强」有 Disney+, Amazon Prime Video, Apple TV+, CBS All Access, HBO Max 等等，国际商场更是 Netflix 独领风骚。

未来几年，能够估计 Netflix 订阅人数添加会有所放缓，但其他流媒体渠道也无法支撑持久的价格用户战，合并与收买也有可能发作，退出竞赛后的媒体公司则会再次专心于内容制造并售卖版权，终究留下三个左右的巨子独占全球的流媒体商场，而 Netflix 必能分一杯羹。